網(wǎng)新社研究所：當(dāng)華爾街普遍預(yù)期特斯拉26年一季度將陷入自由現(xiàn)金流的負(fù)值泥潭時(shí)，馬斯克卻交出了一份略帶驚喜的答卷。財(cái)報(bào)顯示，2026年一季度，特斯額營(yíng)收224億美元，同比增長(zhǎng)16%，調(diào)整后凈利潤(rùn)14.5億美元，同比增加56%，雙雙超越市場(chǎng)預(yù)期。在華銷量3月更是環(huán)比增長(zhǎng)47%，更令人意外的是，公司毛利率攀升至21.1%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)共識(shí)的17.7%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)季度提升，同時(shí)高于國(guó)內(nèi)品牌比亞迪，略低于小米。

特斯拉這份一季報(bào)，真正的結(jié)構(gòu)性“驚喜”藏在兩個(gè)地方。一是服務(wù)與其他業(yè)務(wù)營(yíng)收37.45億美元，同比飆升42%，成為推升整體毛利的關(guān)鍵力量；二是現(xiàn)金流——資本支出較分析師預(yù)期低了四成，自由現(xiàn)金流同比翻倍，期末現(xiàn)金及短期投資達(dá)447億美元，在斥資20億美元入股SpaceX后仍環(huán)比增加。這意味著，特斯拉正在用遠(yuǎn)低于外界預(yù)期的投資強(qiáng)度，同時(shí)支撐著Cortex算力、Dojo芯片、Robotaxi和機(jī)器人產(chǎn)線等龐雜的燒錢項(xiàng)目。

但光鮮之下，隱憂和調(diào)整同樣存在。特斯拉一季度的能源業(yè)務(wù)營(yíng)收24億美元，同比下滑12%，儲(chǔ)能部署裝機(jī)量環(huán)比銳減38%至8.8吉瓦時(shí)，從去年四季度的創(chuàng)紀(jì)錄高位斷崖式回落。同時(shí)，剔除關(guān)稅補(bǔ)貼和質(zhì)保服務(wù)等一次性項(xiàng)目后，汽車業(yè)務(wù)毛利率實(shí)際落在17%左右，與預(yù)期勉強(qiáng)持平。換句話說(shuō)，特斯拉用非經(jīng)常性損益修飾出了一場(chǎng)毛利率的勝利。此外，在巨額資本開(kāi)支的預(yù)期，高盛預(yù)計(jì)特斯拉2026年的自由現(xiàn)金流將由正轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)一步壓縮盈利空間。

聚焦到中國(guó)市場(chǎng)，特斯拉目前依然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2024年，特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)下65.7萬(wàn)輛的歷史最高銷量紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)8.8%，上海超級(jí)工廠貢獻(xiàn)了全球過(guò)半的交付量。然而進(jìn)入2025年，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下——全年在華銷量約62.5萬(wàn)輛，同比下降近5%，這是上海工廠2020年投產(chǎn)以來(lái)首次出現(xiàn)年度下滑。而同期比亞迪純電車型銷量卻逆勢(shì)增長(zhǎng)近28%。

進(jìn)入2026年一季度，特斯拉上海工廠交付21.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)23.5%，3月單月銷量超5.6萬(wàn)輛、環(huán)比大增47%，Model Y重回國(guó)內(nèi)乘用車銷冠，給這個(gè)下滑趨勢(shì)暫時(shí)畫上了休止符。從峰值到低谷再到反彈，特斯拉在中國(guó)這條全球最重要的戰(zhàn)線上的波動(dòng)，恰恰折射出其面臨著來(lái)自本土新能源品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，馬斯克表示，特斯拉首座年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)Optimus的工廠將于二季度啟動(dòng)，這條產(chǎn)線將直接取代加州弗里蒙特工廠現(xiàn)有的Model S和Model X產(chǎn)線。同時(shí)，得州超級(jí)工廠已在籌備年產(chǎn)能1000萬(wàn)臺(tái)機(jī)器人的第二代產(chǎn)線。

Robotaxi方面，特斯拉稱一季度付費(fèi)Robotaxi行駛里程環(huán)比接近翻倍，并在4月將無(wú)人類監(jiān)督員的Robotaxi服務(wù)擴(kuò)展到達(dá)拉斯與休斯敦，在奧斯汀繼續(xù)擴(kuò)大無(wú)監(jiān)督運(yùn)行范圍，同時(shí)披露更多美國(guó)城市處于準(zhǔn)備階段。

特斯拉CFO在電話會(huì)中透露，今年將豪擲250億美元押注AI與機(jī)器人。這釋放出一個(gè)清晰的信號(hào)：在特斯拉的戰(zhàn)略天平上，賣車的優(yōu)先級(jí)正在被 quietly 地調(diào)低，而機(jī)器人和自動(dòng)駕駛，才是它愿意用真金白銀下注的未來(lái)。

而支持特斯拉進(jìn)一步發(fā)展的基石，則來(lái)自于特斯拉穩(wěn)健的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)和強(qiáng)大的造血能力。一季度末，特斯拉的現(xiàn)金及短期投資447.43億美元，環(huán)比增加約7億美元。公司披露，現(xiàn)金增加的同時(shí)還發(fā)生了20.02億美元的SpaceX股權(quán)投資，說(shuō)明其流動(dòng)性仍較充裕，也愿意在“AI生態(tài)/盟友鏈條”上做更深綁定。

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