網(wǎng)新社研究所：翻開賽力斯最新公布的2026年一季報，數(shù)據(jù)令人吃驚。財報顯示，賽力斯當前擁有現(xiàn)金約638億元，而一季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負209億元，按照這個趨勢，賽力斯的資金能否支撐今年剩下的9個月？

去年11月，賽力斯頂著"首家A+H兩地上市豪華新能源車企"的光環(huán)登陸港交所，發(fā)行價131.5港元，上市首日市值突破2300億港元，勢頭正盛。然而大概半年后，截止2026年6月11日，賽力斯港股盤中跌破1000億港元市值，股價較上市時的最高點累計跌幅已超過56%，蒸發(fā)的市值超過1300億港元。

這場暴跌，導(dǎo)火索之一是港股限售股解禁帶來的拋售壓力。港股新股上市后通常設(shè)有六個月鎖定期，時間窗口一過，部分早期持股機構(gòu)便開始兌現(xiàn)離場，引發(fā)市場連鎖反應(yīng)。根據(jù)公開資料，截止一季報，公司控股股東為重慶小康控股有限公司，合計持股約22.99%，實際控制人為創(chuàng)始人張興海；第二大股東東風汽車集團持股21.68%；香港中央結(jié)算（代表港股通南向資金）持股6.24%。

目前暫未有公開資料披露，大股東的具體減持信息，但上市鎖定期結(jié)束后，上述機構(gòu)及眾多參與IPO配售的國際投資者的持股陸續(xù)獲得流通資格，潛在拋售壓力不容小覷。疊加港股整體流動性偏弱、國際資金對中國新能源車板塊的謹慎情緒，賣盤壓力被進一步放大。

但解禁只是壓垮股價的最后一根稻草，更深層的問題是公司基本面的拐點出現(xiàn)。賽力斯股價從2025年10月至今已經(jīng)腰斬，業(yè)績也出現(xiàn)增長瓶頸。曾經(jīng)獨享華為"鴻蒙智行"生態(tài)紅利的問界品牌，如今面臨來自同門兄弟的競爭——智界、尚界均發(fā)布中大型SUV，侵入了問界的產(chǎn)品線。增程式賽道上，理想、小米等對手同樣火力全開，價格戰(zhàn)愈演愈烈，行業(yè)整體利潤空間被壓縮。

財報數(shù)據(jù)將這種壓力暴露得更為直接。翻看2025年全年，公司營收1246億元同比大增61%，但歸母凈利潤40.38億元中有大量政府補助支撐，扣非凈利潤實為15.26億元，盈利質(zhì)量已現(xiàn)隱憂。來到2026年一季度，賽力斯的盈利下滑問題則進一步凸顯。公司營收257.46億元，同比增長34.46%，但歸母凈利潤僅為7.54億元，同比增長不足1%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤更是驟降至1.03億元，同比暴跌74%。換句話說，營收規(guī)模在擴大，利潤卻幾乎原地消失。

更耐人尋味的是利潤結(jié)構(gòu)。7.54億元的歸母凈利潤中，政府補助高達6.28億元，占比超過83%。剝離政策紅利后，真實經(jīng)營利潤僅剩1.03億元——對于一家季度營收超過250億的企業(yè)來說，這個數(shù)字觸目驚心。具體到公司的經(jīng)營費用層面，賽力斯2026年一季度研發(fā)費用同比增加7.43億元，是扣非利潤驟降的直接原因；銷售費用也從上年同期的26.62億元升至37.19億元，獲客成本持續(xù)走高。兩項經(jīng)營成本合計吃掉了絕大部分毛利增量，是收入高增、利潤不增的核心癥結(jié)。

現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債表同樣發(fā)出警報。一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-209.5億元，較上年同期的-76.3億元擴大近2.75倍，原因是汽車銷售回款節(jié)奏慢于向供應(yīng)商付款規(guī)模。與此同時，總資產(chǎn)從去年末的1439億元收縮至1237億元，下降幅度達14%；貨幣資金從年末的873億元大幅縮水至638億元，僅一個季度便"蒸發(fā)"了235億元現(xiàn)金，顯示出較大的資金消耗壓力。應(yīng)付賬款則從4090億元大幅降至2113億元，表明公司在加快償付供應(yīng)商賬款，短期內(nèi)對現(xiàn)金儲備形成進一步擠壓。

從千億市值到跌破這道關(guān)口，賽力斯的故事揭示了一個殘酷現(xiàn)實：在新能源汽車行業(yè)，光靠綁定一個強大的生態(tài)伙伴，并不能永遠撐起高估值。當華為的流量紅利從問界"獨享"變?yōu)槲褰?quot;共分"，賽力斯真正需要向市場證明的，是自己獨立的造血能力。

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