網新社研究所：近日，小米公布了二季度財報，總營收1089.22億元，同比降低6.1%，經調整凈利潤62.19億元，同比暴跌42.6%，二季度手機銷量下跌26.5%，汽車銷量則同比增長28%。

數據本身看上去并不是特別漂亮，但公布財報后一天，小米股價盤中最高漲超7%，顯然市場對于小米有另一種看法。此外，花旗在最新研報中給出"超越大市"評級，目標價67港元，較當前26.18港元的股價暗示約156%的上行空間。根據花旗分析師的觀點，小米當前的經營狀況可以總結為"主動換血期，陣痛但方向對了"。

先看小米的手機業務。一方面，出貨量數據依然處于疲軟態勢。小米二季度全球出貨3120萬臺，同比暴跌26.5%，手機毛利率從去年的11.5%掉到8.5%。IoT業務收入也下降了19.2%，主要因為國內以舊換新補貼退坡后高基數效應明顯。

小米管理層表示，存儲芯片價格飆漲是直接的導火索——總裁盧偉冰在業績會上坦言，僅內存成本折算到入門機零售價就超過1500元，8GB+128GB版本的手機起步價被迫提到2000元以上，整個消費電子行業都在承壓，小米也沒能幸免。公司整體凈利潤同比跌42.6%，半年累計少賺近86億，這些數字擺在臺面上確實不好看。

但另一方面，手機出貨量暴跌不是賣不動，而是小米主動選擇了"控量保利"——砍掉低利潤的低端訂單，把資源集中到3000元以上的高端機型。結果就是手機均價飆升25.9%至1351元，創下歷史新高。3000元以上機型銷量占比達到32.1%，同樣是歷史新高。也就是說，小米是在用"少賣手機"換"賣更貴的手機"，這是一次主動的產品結構升級，不是被動丟市場。

更被市場關注的汽車業務，同樣也展現出來了積極的信號。

小米二季度共交付10.41萬輛新車，同比增長28.2%，首次單季突破10萬輛大關。SU7系列累計交付突破50萬輛，穩坐20萬元以上純電轎車銷量冠軍。YU7系列一年保值率82.8%，在所有純電車型里排第一。汽車業務毛利率19.2%，雖然因為SU7 Ultra交付占比下降和零部件漲價有所回落，但在新勢力中已屬上乘——賣一臺車賺一臺車的錢，不再是賠本賺吆喝。經營虧損從一季度的31億元收窄至二季度的26億元，上半年累計虧損57億元，減虧趨勢明確。盧偉冰給出的盈利時間表是2026年底至2027年初接近盈虧平衡。

綜合下來，花旗分析師認為小米當前的基本面大致處于"戰略換擋期"的狀態——舊業務主動收縮騰空間，新業務正在快速爬坡。表面上利潤暴跌，實際上是在為下一輪增長積蓄力量。

目前，市場對于小米的關注點和預期落在即將于9月揭幕的澎程系列上市和三季度的財報上。

市場需要看到小米繼續回答三個問題。第一，澎程系列能否復制SU7的爆款效應？N90 Max預售29.99萬元，N70 Max預售25.99萬元，據終端統計僅北京天津兩地累計預訂就超過3萬輛，全國499家門店合計意向訂單預計突破10萬臺。但1000元可退小訂的含金量跟SU7時代5000元大定不在一個級別，實際轉化率存在不確定性。第二，增程賽道正在降溫。乘聯會數據顯示上半年增程車批發銷量同比下滑13.1%，54款新車扎堆肉搏，小米用純電轎車的品牌認知去打增程SUV，能不能跨品類復制成功還要打個問號。第三個問題，最為關鍵，汽車業務什么時候能真正盈利？

小米上半年累計虧損57億，全年AI投入預算160億、未來三年600億——這些錢花出去容易，但什么時候能聽到響？從小米二季度財報來看，目前公司現金流狀態暫時沒有太大問題，二季度經營凈現金流為正38.4億元，相較于上個季度的為負17.9億，有明顯改善。公司賬上的現金也從一季度的263.3億元增長到了372.5億元。

目前資本市場的預期是，只要汽車毛利率保持在19%以上、季度交付穩定在10萬臺以上，疊加增程車型天然更高的毛利空間，單季盈利就是時間問題。

在花旗看來，小米真正在做的是一個橫跨手機、AIoT、汽車、AI大模型、人形機器人的全鏈條生態。全球月活用戶7.7億創歷史新高，AIoT平臺連接設備11.6億臺，MiMo大模型API調用量登頂全球第一——CFO林世偉在業績會上透露"API調用已開始貢獻收入，增速非常快"。這些數字背后是一個用戶一旦進入就很難離開的生態閉環。未來三年600億的AI投入，短期拖累利潤表，但長期構建的壁壘遠超單純賣車。基于對小米業務模式和核心競爭力的觀點，他們認為小米目前股價處于被低估的狀態，當前市場仍然將小米定位為“手機廠商+汽車”的企業，其科技生態的長期價值并未充分反映在當前的股價當中，因此，給出了67港元的目標價，暗示小米未來存在約156%的上行空間。

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